《投资最重要的事》|价格与价值的关系

最近拜读霍华德马克斯的《投资最重要的事》，全文21章，每章我会摘录一些语句，也会加入一些自己的思考，作为学习参考，也对自己的投资研究框架做一个反思。今天带来第四章《价格与价值的关系》。

个人思考：

1. 对于价值投资者来说，必须以价格为根本出发点。事实屡次证明，无论多好的资产，如果买进价格过高，都会变成失败的投资。同时，很少有资产会差到以足够低的价格买进都不能转化为成功投资的地步。在做每一个投资决策时，个人投资者都需要思考“最重要”的一点。如果没有考虑价格，无论一项投资听起来是多么诱人，你都不可能知道它是否就是一项好的投资。

ps:还记得今年年初读邱国鹭的《投资中最简单的事》，印象最深的是，成功的投资是买的便宜。这应该是很简单的道理，但真正能够做到的人有多少呢？原因是，真正合适的股票，都已经被资金抱团了，也就难说有便宜的好股了。但如果一些次优股，在价格偏离了价值，显得更加便宜的时候，是不是也算是一个好的买点呢？难说。买的便宜不等于不会继续下跌，记住这一点。

2. 橡树资本管理公司常说，“好的买进是成功卖出的一半”，意思是说，我们不花太多时间去考虑股票的卖出价格、卖出时机、卖出对象或卖出途径。如果你买得足够便宜，那么最终这些问题的答案是不言而喻的。

ps: 许多价值投资者都不擅长到底在何时应该卖出，甚至很多人卖出过早。不过，知道何时买进能够弥补因为卖出过早而导致的许多错误。如果对内在价值的估计是正确的，那么随着时间的推移，资产价格将会与资产价值趋于一致。市场出现短期的波动时，最重要的事情之一，就是记得市场终会回归正确。但这个正确，是自己去判断的，没有谁能够替你做决定。公司价值几何？归根结底就是这个问题。单凭创意好或业务好就买进股票是不够的，你必须以合理的价格买进。

3. 所有这一切都引向一个问题：价格是怎么来的？为确保价格的正确性，潜在买家应考察什么？考虑基本面价值是毫无疑问的，不过大多数情况下，证券的价格至少还受到其他两个重要因素的影响：心理和技术（也是价格短期波动的主要决定因素）确定价值的关键是熟练的财务分析，而理解价格、价值关系及其前景的关键，则主要依赖对其他投资者的思维的洞察。投资者心理几乎可以导致证券在短期内出现任何定价，而无论其基本面如何。

ps: 这让我联想到了今年的市场，真是波澜壮阔。流动性危机下，任何资产的定价都失真了。危机到来时，人们只会想着抛售一切可以抛售的资产，也就出现了一种极端。

4. 投资中的人性之道”是至关重要的。它是这样一个领域：卓越的投资者必须保证自身的卓越，因为如果你像其他人一样，会对心理因素所带来的非理性繁荣做出反应，那么财务分析也不能够保证会带来卓越的表现。因此，我的第三个主题与控制情感和自我相关。实现这一点相当困难，因为在投资环境中，一切因素随时都会令投资者在错误的时间做出错误的抉择。我们都是人，所以我们面临的挑战是——如何在相同的条件之下表现得比其他投资者要好。

5. “价格过高”和“下一步将下跌”完全是两个意思。证券价格可能会过高并且维持相当长的一段时间……甚至会进一步上涨。

 无论如何，价值最终会发挥作用。

ps: 价格过高和下一步将下跌是完全两个意思，同理，价格过低和下一步将上涨是完全两个意思。很多人想着抄底，但没人可以准确抄到底部。借用邱国鹭的话来说，贪婪有两种，一是价格过高了还不卖，二是价格过低了还不买。我们没办法控制市场的movement，顶部和底部很难判断，但我们能够把握的是一个性价比的问题。

6. 在所有可能的投资获利途径中，低价买进显然是最可靠的一种。不过，即使这样也未必一定奏效。你可能错误估计了当前价值，或者可能会出现降低价值的事件，或者你的态度与市场的冷淡导致证券以更低的价格出售，或者价格与内在价值达到一致所需的时间比你可以等待的时间要长，正如凯恩斯指出的，“市场延续非理性状态的时间比你撑住没破产的时间要长”。

低于价值买进并非万无一失，但它是我们最好的机会。

ps: 很多时候，投资的时候很害怕看错，即使判断是正确的，但最终使之实现所需要的时长对许多人来说也是一个不小的打击。

拥有对内在价值的坚定看法有一个最重要的作用——坚定信念：它支撑你坚守下去，直到市场认可你的意见并正确定价资产。

但与此同时，需要不断去改善自己的研究框架与逻辑，不断思考。否则只是一味的死撑。